透视窗相对估值的优势体验信用债的魅力

近期债券市场对信用债比较热议，而且作为今年债市的一个投资机会已是业内共识。与股市相比，目前信用债仍具有相对估值优势。

首先，从股市来看，在经过了6个多月的反弹后，现在股市估值并不便宜，很多小盘的市盈率已经达到倍的水平。在去年年底，当时债券有超过4％的率水平，相当于债券的市盈率是20多倍，而那时股票的市盈率在倍。尽管这二者之间的差别不是特别大，但那时股票是比债券便宜一些的。在08年10月份以后社会流动性的注入、降低法定利率，促使市场升势爆发，股票市场今年一季度出现大幅上升的。目前5年左右的信用债，年均到期收益率一般在4.%—5.5%，约为一年定期存款2.25%的2倍，其收益率有较高的优势，那么相对而言，现阶段债券市场的收益率更具有吸引力。从信用债和股市的估值比较看，信用债具有相对估值的优势。

其次，基金组合颇具前瞻性。信用的投资标的以信用债为主，信用债是指国家信用债券以外的所有债券品种，包括、、城投债等。信用债票息比较高，目前5年左右的信用债，年均到期收益率在5％-5.5％，比5年定期存款3.7％的收益要高，存在比较好的投资机会。大多数信用债基金除了投资信用债之外，还可以参与申购、投资以及参与股票二级市场。

比如在申购新股方面，股票市场经过6个月的持续反弹后，恢复IPO是迟早的事，8月份可能就会有创业板的推出，这使得信用债基金有了获得额外收益的投资机会。未来如果光大证券、中国建筑、招商证券等大公司发行上市，这也是信用债基金的机会。

在可转债方面，未来宏观经济会不断发生变化，特别是中央政府对经济的支持，大规模的投资，以及美国大规模收购不良资产的情况下，整个宏观经济有可能会逐步走向复苏，也会体现在股票市场上。股票市场有机会，相应可转债的机会也比较大。

除了有部分基金参与新股申购外，有的信用债基金可以参与股票二级市场，一旦股票二级市场出现好的投资机会，这些信用债基金也可以抓住机会。

虽然目前信用债券的流动性较国债而言较低，一方面随着越来越多的投资者参与到该市场中来，整体流动性会呈渐强趋势。另一方面，由于制度的变革，目前在上海证券交易所上市的大部分公司债均可以做质押式，因此可以用正回购的方式改善组合的流动性。

但是也必须注意到，债券基金投资组合中信用债比重的增加，既会增加组合的信用风险，也将会降低流动性，对此投资者须保持谨慎。而随着全球经济的衰退，我国企业债信用风险也渐渐显露，风险利差或持续扩大，去年下半年的08江铜债和部分企业债的暴跌就是征兆。在这种背景下，基金对信用债的“青睐”，也需有所综合考虑。

今年，在市场低利率环境下，投资者仍可以关注债券市场的结构性投资机会，特别是经济回暖下的信用债投资机会。本轮金融危机使不少企业面临融资难问题，导致其以较高的票面利率发行债券，只要这些企业不出现违约，投资人将债券持有到期便可以获得本金和每年的较高票息收益。另外，如果企业的融资环境改善，未来市场发行利率降低，投资人还可以在投资期内获得债券价格上涨的好处。

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